鉅亨看世界－晴時多雲

2008 / 08 / 22 星期五 18:00 林佳萱

財經周刊《Barron's》最近報導，目前太陽能股出現左右為難的場面。由於油價仍維持在高檔，不需要看人臉色的太陽能產業正值市場主流，但僅管長期看好，短期包括國家政策走向、原料供應波動，變數還是相當多。
陽光免錢，幾乎沒有特殊限制，不產生溫室氣體，不被獨佔，不用花大錢探勘，沒有阿拉伯酋長、委內瑞拉總統Hugo Chavez或伊朗總統Mahmoud Ahmadinejad這種能源梟雄霸著場子頤指氣使，各種好處都擊敗了化石燃料。由於這些都快成真，現在市場上太陽能股票夯到不行，公開交易燒得火燙燙。
市場看好的人認為，美國在10年到15年內可以透過太陽能自行產生 10%的電力，甚至更樂觀者指出，去年出版的資料顯示美國在2050年就可以自己靠太陽能供應國內 69%的電力需求。
投資人的血汗錢可不能賭到2050年，現在大家都對 9月之後到2009年的行情浮現擔憂。短期內太陽能產業面臨麻煩的情況：美國政府對關鍵部門的補貼政策態度搖擺，大部分太陽能電池的原料矽晶圓（polysilicon）又價格下跌。如果打算長期投資而且資產配置得宜，的確有可能賺大錢，但不確定因素仍然存在。
2005年 9月19日《Barron's》曾經專文探討過太陽能產業的挑戰，現在產業前景又比當時的變數更多。當時被點名的幾支股票後來大漲 3倍，可是現在想獲得如此亮眼的收益就不那麼容易了。然而無論如何，太陽能族群還是充滿潛力。
歷史上把太陽能轉換為電的構想行之有年，1950年貝爾實驗室就已經開始著手開發太陽能電池，不過，以往都只認為太陽能還在實驗階段，沒什麼人敢想像太陽能有一天會成為石油的強勁競爭對手，至今生產的電量還不到全球用電的1%。
商機也因此顯得十分誘人：一個幾乎未開發的 1兆美元市場。 Collins Stewart投資公司太陽能產業分析師Dan Ries表示：「投資太陽能的基本邏輯─如果價格能夠壓到合理水準，那麼需求量會大到非常非常驚人。一旦太陽能比其他能源更便宜，需求會超過這整個產業能提供的 100倍。」
綠能科技創投企業都非常看好太陽能產業，根據 Cleantech公司的研究，2007年有超過10億美元的資金投入太陽能新興企業，而且銀彈持續源源不絕，2008年才剛過一半，創投公司的資金已經又匯入10億美元。原因很明顯：當一個經濟體要從倚賴煤、石油或天然氣轉換到太陽能時，鉅額獲利潛藏其中。
關鍵點是「價格等位」（Grid Parity） ，意思是太陽能發電的成本要和購買傳統電力的費用打平，現在還未達到這個水準。不過，目前太陽能發電的價格已經有部分競爭能力，特別是在發電高成本地區的用電尖峰時刻（如正值 8月炎夏的夏威夷、南加州）。
以樂觀的角度來看，2010年可以達到「價格等位」（雖然以2012年為時間表可能比較實際），總之要看化石燃料的價格變動如何─假設煤和天然氣價格走高，「價格等位」就會早一點達成。
但投資人必須銘記在心，光是太陽能無法完全地取代化石燃料。晚上沒有陽光，而且儲存白晝多餘太陽能的技術還有瓶頸尚未突破。
太陽能產業目前仍然快速膨脹。Citibank（花旗銀行）的分析師Timothy Arcuri表示，今年全球太陽能光電（photovoltaic；PV）設備的發電量大幅成長 45%達到39億瓦，而預估2012年會再成長到 151億瓦。
是什麼動力驅策發電量陡增呢？《Barron's》文章指出，在「價格等位」還沒發生之前，太陽能產業還有賴美國政府的扶持和幫助。
目前全球兩個最大的太陽能市場在德國與西班牙，2008年這兩國總計貢獻了全球太陽能光電發電量的 66%。而這兩國都有實行「強制光伏上網電價（feed-in tariff)」政策，要求電力公司以 2倍於市場水準的價格支付給太陽能發電者。
其實德國全年光照和常下雨的美國西北部差不多，但德國卻擁有幾家全球最大的太陽能電池公司，這都要感謝德國納稅人願意接受政府扶持太陽能產業的方針。
想避免全球暖化，同時也脫離依賴外國石油進口，開發太陽能是很不錯的選擇，但是扶持太陽能產業必須要國庫在背後支援，必須要全國的納稅人點頭同意，這點相當容易受政治力影響。而現在全球太陽能產業必須解決兩個關鍵問題。
其中一個，是美國國會今年再度試圖通過延長清潔能源的經濟補助法案（原本的補助到今年年底到期），可以提供太陽能發電設備 30%的稅務減免，但不幸失敗。一般認為對太陽能產業的補助之後仍會持續，然而必須等待新總統就任後才有可能進行。這段空窗期內，美國太陽能發電恐怕要停擺。
另外一個問題則在西班牙，因為安裝量過多，西班牙政府政打算降低補助方案。未來幾個星期，西班牙的太陽能發電者不再能拿到像以往那麼多的售電利潤。由於該國財政赤字壓迫，西班牙將比預期更快削減對太陽能發電的扶持上限。如此可能讓進軍西班牙市場的太陽能公司安裝量減少許多。
這個消息一傳出，對全球太陽能股票都是利空，許多個股從 6月初起已經下挫了超過 20%。
7月中太陽能個股又遭到一次重擊：有報導指出，西班牙將大幅降低限制今年太陽能產業的收購電量，此舉在美國許多州都產生連鎖效應，認為「補貼太慷慨」而應該刪減的聲音不斷傳出，《紐約時報》日前報導，紐約、科羅拉多、馬里蘭以及紐澤西都考慮要降低補助。
Merrill Lynch（美林）的分析師Mark Heller也在七月底一份報告中警告，看好太陽能產業的人恐怕要謹慎一點， 2007-2008年太陽能產業不見得比1998年網路公司集到更多資金。
Warns Heller表示，「現在存在一個問題，就是這些公司眼中只想著技術的長期獲利前景，完全忘了考慮中期的風險。這些中期風險例如充足的補貼沒有持續，以至於無法在太陽能發電成本還壓不下來時刺激需求。」
補貼之所以重要的原因，在於太陽能電池、模組及系統仍然很貴。某種程度而言，像西班牙那種地方有強大的太陽能需求，是人為補貼刺激出來的。
另外矽晶圓始終長期缺料，最近幾個月矽晶圓的現貨價格甚至高達每公斤 450美元之譜，跟幾年前每公斤不到 100元根本不能比。分析師Dan Ries表示，當矽晶圓價格拉到每公斤 250美元，生產矽晶圓實在非常有賺頭，因為實際生產生本每公斤不到30美元。
因此矽晶圓生產商被餵得飽飽的，像是MEMC Electronic Materials（WFR-US)、Wacker Chemie（WCH-DE），還有新加入搶食大餅的韓商 DC Chemical（010060-KR)，這些公司今年獲利會比去年多上 3倍。
MEMC自從2005年被《Barron's》點名看好之後股價上揚 3倍，但最近的股價比去年高點還要差，因為投資人看到矽晶圓市場一陣混亂：預計2009年將會有大量矽晶圓供應湧現，價格將會暴跌，說不定幾年之後矽晶圓價格又會滑落為每公斤 100美元以下。
自從矽晶圓變成太陽能電池價格的單一關鍵因素後，矽晶圓供應量大增應該會讓太陽能電池、模組及系統價格便宜很多。事實上，2012年的合約價已經遠低於現在的價格。
但這並非完全是太陽能公司的利多，Friedman Billings Ramsey分析師Mehdi Hosseini在最近的報告中主張，太陽能產業在2009年有能力生產90億瓦的太陽能電池，然而就算最好的情況下，需求也不會超過65億瓦。他預期價格會垂直滑落。
當價格下滑，太陽能產業的經濟結構會改變，政府補貼會消失。雖然太陽能電池製造商很努力想提高太陽能發電功率，但太陽能電池最後會變成一種「日用品商品」。市場將會發現，雖然太陽能設備顯現強勁的成長力道，但本益比卻沒有想像中高，與其說像Google或 Apple，還不如說像硬碟製造商 Seagate或記憶體製造商Micron。
投資人該怎麼辦呢？
加州投資銀行Boucher-Lensch的分析師 Charles Boucher建議，投資人好好抓住垂直整合的企業，比較不容易受到產業中任何單一原件成本波動的影響。因此，他認為製造產業中最高效率電池的公司SunPower(SPWR-US）不錯。從2005年首次公開募股到現在，該公司股票已經上漲180%。
他也很欣賞各國太陽能公司，包括Canadian Solar（CSIQ-US)、中國無錫尚德(STP-US)、天威英利(YGE-US)。如果一定要買美國企業，Akeena Solar(AKNS-US）是不錯的選擇，雖然美國國會沒有通過稅務補貼對該公司影響甚鉅。
Lehman分析師 Vishal Shah則決定反向操作購買MEMC的股票，他認為這支個股已經在矽晶圓價格滑落的情況下超跌。另外他也青睞First Solar（FSLR-US）這支目前企業規模最大且表現強勢的股票，這家公司不用矽晶圓來製造太陽能電池，而是全球唯一採碲化鎘（Cadmium. Telluride, CdTe）─下一代薄膜太陽能電池的公司。
可是分析師Dan Ries持不同看法： First Solar電池單位電力成本遠比其他矽晶圓電池的競爭對手低，那是因為以目前的矽晶圓高昂價格，「這是一場不公平的戰爭」，如果矽晶圓的價格滑落到每公斤70美元，「就輪到 First Solar這家公司坐立難安了」。
Vishal Shah 跟Dan Ries都很看好中國無錫尚德，這家中國最大太陽能企業在太陽能模組製造成本上有相當強的競爭優勢。
Vishal Shah 認為，生產太陽能電池的JA Solar(JASO-US）在沒有集資的情況下，產能可能會加倍。因為西班牙降低電量收購上限，他對以下企業的股票比較不看好，包括Canadian Solar、Solarfun Power（SOLF-US)、天威英利。不過他表示，如果西班牙補貼削減的幅度比想像中少，那這些個股可能會再反彈 50%。
雖然短期變數相當多，投資人最好還是把眼光放長遠來看。不過，至少當石油通通用完時，太陽還會存活50億年。